【财经分析】30年期国债期货上市一周为何连连攀升？

新华财经北京4月28日电（王菁）30年期国债期货上市已满五个工作日，主力合约涨势强劲、连创新高。截至4月27日收盘，TL2306收于上市新高96.79元，当日涨幅达0.38%，较挂牌基准价累计上涨0.97%。受到超长端品种提振，5年期和10年期合约当日收创逾5个月新高。

市场人士表示，国债期货新品种上市“适逢其时”，近期债市利好频现，月内资金面明显宽松，隔夜回购利率跌破1%，支撑债券整体交投情绪。此外，基本面修复进程维持平稳，随着监管引导存款利率下行，银行负债成本降低也为债市打开空间，市场对于后续货币政策的宽松预期也在升温，整体环境利好期债现货的表现。

宽松预期叠加资产荒 带动剩余流动性涌向超长期资产

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国元证券总量团队负责人、固定收益首席分析师杨为敩对新华财经表示，近期的30年期国债期货大涨，除了刚刚上市的原因，更可能是由现券走强情绪传导而来，核心因素主要在市场对货币政策的宽松预期，以及“资产荒”带来的剩余流动性转投超长端资产这两方面。

“一方面，目前机构对债券持有看多情绪，由于基本面带来的压力基本已过峰值，市场认为后续仍存在货币政策宽松的空间。”杨为敩称，另一方面的原因是“资产荒”局面仍然较严重，此前公布的3月金融数据显示，M2水平超过预期，而M2和经济回报率之间存在较大的剪刀差，使得大量资金“无处可去”。

因此，在“资产荒”背景下，市场大量剩余流动性涌入超长期国债，也带来了收益率的显著下行。截至4月27日收盘，30年期国债220024券收益率报3.144%，下行2.5BPs。

杨为敩进一步解释称，超长期国债收益相对合适，叠加该品种仍有一定安全边际，大量买盘的进入使得30年期国债收益率明显下行。

东证衍生品研究院金融工程首席分析师王冬黎则分析称：“超长端利率衍生品的波动率较目前品种来说肯定会更大，这对于交易型机构而言，可以提供空间更大的单边交易机会。新的合约品种也为市场存量券带来更多波动率的交易机会。”

此外，一位自营机构交易人士也给出解释称，险资等偏好长端利率品种的配置力量也不容忽视，自从新品种开闸以来，大量险资流入长久期的期货和现券，这也为市场连续上涨增加了动能。

上涨过程中做多增强有限 基差超出阈值后建议做窄交易

基于目前连连上涨的市场走势，部分机构给出了基差变化预测与交易策略。国泰君安证券研究所固收首席覃汉观点称：“由于国内债券市场缺乏做空机制，在债券市场上涨过程中，期货市场做多力量的增强有限，对基差影响则相对较小。”

王冬黎建议称，“对于套利型市场参与者而言，30年国债期货将使利率曲线策略丰富程度得到较大提升，后续可以和其他品种进行更多的曲线策略组合搭配。”

一般来说，净基差峰值与市场活跃度呈现正相关。回顾10年国债期货上市后净基差峰值，可以看到净基差峰值整体呈现先走扩后收窄的趋势。上市初期，套期保值需求较大，做空力量更强，基差较大，随交易的不断推进，成交量向下回归均衡，单向做多力量增强，净基差峰值收窄。

国君固收研报估算TL净基差峰值在2.0019元，如果考虑以OMO利率为资金利率中枢，以210014为主要交割债券，比较符合目前情况的TL持有收益水平为0.30元，两者相加总得到TL基差峰值的测算值约2.30元。

覃汉建议，如果在TL上市一年内，基差超过阈值0至2.3的范围，投资者可以参与做窄基差交易，从而实现收益。

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